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新濠指定官网 - 中金网研报精选:电池产业链 2020 年投资策略
时间:2020-01-09 08:48:05

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新濠指定官网,外汇天眼app讯 : 锂电板块高增有望再启,重点推荐隔膜、电芯、负极龙头。

锂电池根据下游应用不同,分为动力、储能和消费电子市场。2018 年全球锂电池出货量 189gwh,同比增长 27.0%,近 5 年年复合增速达 25%。其中,动力和消费锂电 2018 年全球分别出货约 97gwh、68gwh,分别占比 51%、36%。动力为锂电板块增速最高细分市场,2019 年,欧洲动力市场预计 30%-40%增长,但美国、中国市场增速有限。2020 年海外动力电池增长确定,国内动力有望稳步增长,基站储能值得期待,有望成为锂电高增的补充。2021 年国内外动力市场有望同步高增。锂电环节重点推荐动力电池龙头宁德时代,以及消费电池细分领域优质标的欣旺达、鹏辉能源。锂电产业链上游,隔膜、负极环节竞争格局较好,且该环节龙头公司已正式步入新能源车国际供应链,有望同步共享海内外高增市场,重点推荐恩捷股份,璞泰来。推荐关注亿纬锂能、德方纳米、科达利、星源材质、当升科技、国轩高科。

海外产业链为 2020 年新能源车投资亮点

2019 年 q1-q3 海外新能源汽车销售 65.5 万辆,同比增长 18%。除中国外,海外新能源车销售主要集中在欧洲和美国,2018 年中国、欧洲、美国分别实现新能源车销售 126 万辆、36 万辆和 35 万辆,在全球新能源车市场占比分别为 61%、18%、17%。欧洲、美国 2018 年新能源车销量在海外市场占比达44%、43%。

欧盟碳排放趋严,车企面临巨额罚款

2009 年,欧盟开始陆续重新设定新增乘用车碳排放目标:2015 年新车平均碳排放需达 130 g/km,对应汽油 5.6 l/100km 油耗或柴油 4.9 l/100km 油耗;2018 年及之前,碳排放超出第 1 g/km 罚款 5 欧元,超出第 2 g/km 罚款 15 欧元,超出第 3 g/km 罚款 25 欧元,超出第 4 g/km 及之上每克罚款 95 欧元;从2019 年开始,超出第 1 g/km 起每克罚款 95 欧元。2021 年开始,新车平均碳

排放降低至 95 g/km,对应汽油 4.1 l/100km 油耗或柴油 3.6 l/100km 油耗,设 2020 年 95%新车达标的过渡期,超出第 1g/km 起每克罚款 95 欧元。2025年新车平均碳排放需下降 15%,至 80.75 g/km;2030 年下降 37.5%,至59.375 g/km。(客户车碳排放策略与乘用车接近,具体排放目标及达成时间与乘用车稍有区别,具体见图表 4)。

欧盟 2015 年乘用车碳排放目标提前两年于 2013 年实现,但 2018 年乘用车新车平均碳排放连续两年上涨至 120.4 g/km,碳排放上涨主要是因为柴油汽车占比下降以及 suv 等高排量车型占比提升。若 2021 年乘用车新车碳排放维持 2018 年不变,则车企预计需承担 360 亿欧元巨额罚款。

预计欧盟 2021 年新能源车销量达 134 万辆可免受罚款

碳排放趋严,车企压力巨大。碳排放低于 50 g/km 的纯电和插电混合动力汽车在 2020-2022 年可分别视为 2 辆、1.67 辆、1.33 辆计算,对缓解车企压力意义重大。根据我们测算,欧盟欲免受碳排放超标罚款,2021 年、2025 年、2030 年新能源汽车销量至少为 134 万辆、336 万辆和 618 万辆,占乘用车比例分别为 8.7%、21.4%和 38.3%。

2019 年 q1-q3 欧洲新能源车销售 35 万辆,同比增长 37%,预计全年销售有望实现 50 万辆,则 2019-2021 年新能源汽车年复合增速有望达 64%,2021-2025 新能源车年复合增速有望达 26%以上;2025-2030 年新能源车年复合增速有望达 13%以上。

大众、宝马等持续加码新能源车,欧洲有望成为海外销量担当

大众集团 11 月 19 日发布新五年规划,2020 年和 2025 年纯电动新能源车将分别占集团总销量 4%、20%,公司汽车年度总销量约为 1000 万台,据此粗略计算,2020 年和 2025 年大众纯电动新能源车目标销量将达 40 万辆、200万辆左右。宝马集团 11 月 21 日发表声明,将继续发展电动汽车,预计 2020-2031 年动力电池需求将超过 100 亿欧元,其中给予宁德时代订单金额由 40 亿欧元提升至 73 亿欧元。在碳排放驱动下,欧洲车企持续加码新能源车。

美国新能源车占比约为 2%,特斯拉中国工厂投产

美国 2019 年 q1-q3 新能源汽车销售 22 万辆,同比增长 2%,占轻型汽车1.7%。同比增速下滑主要是因为 2018 年下半年特斯拉 model 3 克服产能瓶颈,销量大增。2019 年 q1-q3 特斯拉美国销售 13.4 万辆,同比增长 17%,增速显著低于 2018 年的 281%;扣除特斯拉美国新能源车销售 8.6 万辆,同比下滑15%。特斯拉全球 2019 年 q1-q3 交付 26 万台,同比增长 66%,其上海工厂已正式投产,2020 年将贡献业绩增量。

国内:双积分驱动动力 2021 年高增,储能或为 2020 年重要补充

2020-2021 年,预计国内新能源车动力电池+储能电池总需求为 101gwh、144gwh,同比分别增长 55%、43%,其中新能源车销量分别为 162 万辆、237 万辆,对应动力电池装机需求约为 84gwh、119gwh;储能由于 5g 基站需求爆发而大幅增长,对应 2020 年、2021 年电池需求分别为 17gwh、25gwh。

新能源车国内增速触底,双积分有望驱动 2021 年恢复高增,国内新能源车增速触底,库存提升。

据国金证券研究创新中心数据,1-10 月份,我国新能源乘用车累计销售75.6 万台,同比增长 40%。但自 6 月份国内过渡期结束后,销量同比出现连续下滑,10 月我国新能源乘用车销售 5.1 万台,同比下滑 33%,环比下滑 15%。新能源车销量大幅下滑主要是因为:1)乘用车主要仍为运营或限购限行客户,需求在过渡期前充分释放,其中单 6 月份新能源乘用车销售 19.8 万辆,同比增长 200%;2)过渡期结束后,单车补贴大幅下滑,车企优惠幅度减弱。

2018 年后有两次退补机会,产业预期补贴 2019 年、2020 年各降 2018 年的 30%,2021 年全部取消。2019 过渡期后国补+地补实际退坡约为 2018 年70%左右,退补幅度超预期,产业链压力骤增。以 2017 年初为基准,新能源车 2019 年 10 月份累计库存达 30 余万辆,电池产业链年底或将无往年抢装翘尾现象。

双积分征求意见稿有望落地,驱动 2021 年后新能源车重回高增

2019-2020 年现有双积分政策相对宽松,车企可轻易满足要求。国家近期公布 2021-2023 年双积分征求意见稿,单车积分大幅下滑。据我们测算,满足2021 年双积分征求意见稿新能源乘用车产量为 220 万辆,综合商用车后新能源车产量有望达 237 万辆,重回高增之路。

预计 2020 年新能源车销量有望达 162 万辆

2019 年 1-10 月新能源车 a 级纯电轿车销售 25 万辆,占比 34%,为最畅销车型,同比增长 180%;a00/a0 轿车销售 13 万辆,占比 17%,同比下滑30%。不同车型销售出现分化,除了补贴的影响,运营需求增加以及消费者需求升级也为影响因素之一。分车型预计,2020 年国内新能源车销量有望达 162万辆。

2018 年我国储能电池出货约为 5.6gwh,基本以大储能为主。但近期受韩国储能电站频繁起火影响,大储能出货可能会低于预期。而小储能则受 5g 显著提速影响,有望大超预期。5g 信号频率较高,为满足同样覆盖需求,基站数量将显著增加,据我们预测,5g 基站至少为 4g 1.1 倍,对应我国 526 万台和全球 1038 万台需求。5g 基站功耗较 4g 有显著提升,单站配电量至少在20kwh 以上,国内和全球对应未来 5g 基站储能电池需求至少为 105gwh 和208gwh。明后年将迎基站建设高峰,对应基站储能电池有望达 15gwh、20gwh,考虑其他需求,储能电池共计有望达 17gwh、25gwh。

投资建议:欧盟碳排放、特斯拉国产化驱动海外产业链成为 2020 年投资亮点:2018 年欧盟乘用车新车实际平均碳排放为 120.4 g/km,且连续两年上涨。2021 年碳排放目标值为 95 g/km,若实际值维持 2018 年不变,车企或将面临 360亿欧元罚款;若车企碳排放达标,预计 2021 年欧盟新能源车销量需达 134万辆,未来 2 年复合增速有望达 64%。特斯拉 2019 年 q1-q3 新车交付同比增长 66%,上海新投工厂 2020 年将显著提升产业链出货弹性。

2021 年双积分征求意见稿有望倒逼国内新能源车恢复高增,基站储能同步放量:2019 年 1-10 月,我国新能源乘用车累计销售 75.6 万辆,同比增长40%,但过渡期结束后,7-10 月新能源车销售 19.2 万辆,同比下滑 26%。2019 年 7 月,国家公布 2021-2023 年双积分征求意见稿,据该文件测算,2021 年新能源乘用车需求有望达 220 万辆以上,且 2020 年产业链成本仍有进一步下降空间,补贴剩余金额少,边际影响减弱,国内新能源车有望再次开启高增。5g 基站明后年将迎建设高峰,预计至少需要电池 15-20gwh,增速明显。

风险提示:新能源车增速不及预期,政策波动风险,产业链价格下降超预期。

(编辑:匿名)

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